淘配网华泰证券：科技股内部优先关注光通信、PCB及部分国产算力龙头

　　华泰证券A股策略指出，目前A股或处于震荡修复阶段，考虑到前期调整已释放较多估值及交易风险、历史规律表明节前回撤后复市修复概率偏高，本轮持股过节的赔率有所改善，但由于假期内美国就业、PMI等数据或集中公布，配置重点或应转向盈利确定性较高、估值消化相对充分的方向：1）科技内部优先关注估值消化较充分、盈利能见度较高的光通信、PCB及部分国产算力龙头，降低对盈利下修和纯主题品种的暴露；2）同时关注配置较低、价差改善的化工和造纸链，以红利资产作为组合稳定器。节前宜保留基本面较强的核心仓位，适当压缩高波动交易仓位，持股结构的重要性高于总仓位。

　　全文如下

　　华泰 | A股策略：节前布局赔率有所提升

　　核心观点

　　目前A股或处于震荡修复阶段，考虑到前期调整已释放较多估值及交易风险、历史规律表明节前回撤后复市修复概率偏高，本轮持股过节的赔率有所改善，但由于假期内美国就业、PMI等数据或集中公布，配置重点或应转向盈利确定性较高、估值消化相对充分的方向：1）科技内部优先关注估值消化较充分、盈利能见度较高的光通信、PCB及部分国产算力龙头，降低对盈利下修和纯主题品种的暴露；2）同时关注配置较低、价差改善的化工和造纸链，以红利资产作为组合稳定器。节前宜保留基本面较强的核心仓位，适当压缩高波动交易仓位，持股结构的重要性高于总仓位。

　　节前风险释放后，持股过节赔率改善

　　考虑到历史上节后市场偏强、近期调整幅度偏深，目前持股过节的赔率偏高：1）2010年以来，沪深300、中证1000在节后首日的上涨概率均接近七成；2）从节前位置看，调整后的持股赔率通常优于追涨过节。历史上，当沪深300节前五个交易日下跌时，节后五日平均上涨3.1%；节前五日上涨时，节后五日平均收益仅为0.1%，上涨概率降至38%，中证1000和创业板也呈现类似特征；3）持股过节本质上是在A股停止交易期间承担油价、美债利率和海外波动，假期海外因素扰动虽偏多（美国将公布制造业PMI、非农就业和服务业PMI等数据），但A股已经完成较大幅度的价格调整，盈利预期总体稳定，继续杀估值的空间较前期收窄，持股赔率相对改善。

　　中美科技走势是否会出现收敛？

　　中美科技股走势背离的核心为领涨资产切换。8月海外行情切换至软件侧，但A股缺乏对应资产，软件板块尚未形成盈利接力，A股软件侧2027E EPS下修4.2%（vs美股+3.7%）。投资者关注后续走势是否收敛，或主要通过两条路径：1）A股盈利追赶形成向上收敛，估值扩张为起点信号，但若估值抬升后续两至四个季度EPS未能接棒，行情容易由产业趋势退化为主题交易；若估值已完成较大幅度压缩，启动信号将转为“PE止跌、盈利企稳”；2）海外科技回落形成被动收敛，当估值压缩15%左右、EPS增长时，多为盈利消化估值，但估值压缩25%以上、EPS下修，或容易形成趋势性收敛。当前A股能否由估值回补转为趋势反转，仍取决于EPS上修能否扩散。

　　中美会谈或改善市场风险偏好

　　中美会谈中，市场层面更值得关注的是中美在中东问题上的协调空间，以及油价和全球流动性变化。若各方推动美伊形成临时安排、海峡通行恢复，油价风险溢价有望回落，并通过缓和通胀预期、带动美债利率下行，对A股成长风格形成支撑。此外，关税安排延期有助于稳定出口预期，小家电、轻工消费品及贸易物流等方向相对受益。人工智能侧，中美在AI智能治理与风险管控层面共识扩大，但在核心技术领域仍在博弈，现有成果尚未触及先进芯片、半导体设备等关键限制。后续若中东局势先行缓和，并伴随投资及技术限制出现更具体的安排，市场情绪及盈利预期或有望进一步修复。

　　配置思路：沿盈利、低拥挤与低波动再平衡

　　配置上，建议沿三条线索展开：一是继续以科技硬件为主，光通信、PCB等环节盈利能见度相对较高，前期估值压缩近30%，可结合筹码消化择机布局。二是关注配置较低、产品价格及价差改善的化工和造纸链，重点筛选氟化工、化纤等供需格局改善且成本传导顺畅的品种。三是红利继续作为组合底仓，以银行、红利等低波动资产平衡假期外部风险。节前操作上宜保留基本面较强的核心仓位，适当压缩纯主题和高波动交易仓位。

　　风险提示：海外地缘风险超预期；海外流动性收紧超预期。

　　市场结构